“有效市场假说（Efficient Markets Hypothesisღ✿✿★，EMH）伤害了信奉它的学生和易受骗的投资专家ღ✿✿★，然而我们却从中获益……在各种形式的竞争中ღ✿✿★，如金融ღ✿✿★、智力或体力竞赛ღ✿✿★，拥有被教导认为努力无用的对手是一种巨大的优势ღ✿✿★。”
“我给受托人的建议再简单不过ღ✿✿★：把10%的现金投入短期政府债券ღ✿✿★，其余90%放在低成本的标普500指数基金中ღ✿✿★。我相信ღ✿✿★，这种策略带来的长期回报ღ✿✿★，胜过大多数投资者（无论是养老基金S货你是不是欠C了有肉ღ✿✿★、机构还是个人）雇佣高成本管理人员所获得的回报ღ✿✿★。”
为何巴菲特认为被动投资是大多数人的最佳选择ღ✿✿★，却对像他这样的主动投资者来说也是一个“巨大优势”？若被动投资对他人有利ღ✿✿★，又如何同时对巴菲特有益？
一个相反的观点有时候被称为“牌桌上的傻瓜”假设ღ✿✿★，它认为被动投资者的增加对像巴菲特这样的主动投资者而言ღ✿✿★，理应是不利的ღ✿✿★。
因为被动投资者的增加ღ✿✿★，会让市场上的“傻瓜”减少ღ✿✿★，“傻瓜”数量越少ღ✿✿★，聪明的主动投资者利润就越少ღ✿✿★。
Grossman-Stiglitz悖论认为ღ✿✿★，市场无法完全高效ღ✿✿★，因为这需要有人套利以纠正任何错误定价ღ✿✿★，前提是套利者有利可图ღ✿✿★。因此ღ✿✿★，只有当时间ღ✿✿★、数据服务ღ✿✿★、研究ღ✿✿★、合规ღ✿✿★、办公室租金太阳娱乐集团app下载ღ✿✿★、管理费用及足够的税后风险调整回报得到补偿ღ✿✿★，他们才会介入ღ✿✿★。
所以ღ✿✿★，市场趋向于有限的价格有效均衡ღ✿✿★。在此情况下ღ✿✿★，错误定价不会超过套利者有利可图的水平ღ✿✿★。市场回报则由所有投资者集合取得ღ✿✿★。
因此ღ✿✿★，“套利”的主动投资者并未赚取超额利润ღ✿✿★。在扣除成本费用前ღ✿✿★，他们的回报与市场相当ღ✿✿★，扣除成本开支后ღ✿✿★，其表现却不如市场ღ✿✿★。
要使主动投资者有利可图ღ✿✿★，似乎需要假设过度自信的“愚蠢”主动资金与“聪明”的套利者进行亏损交易ღ✿✿★。
如果市场上存在过度自信的投资者（即“傻钱”）S货你是不是欠C了有肉太阳娱乐集团app下载ღ✿✿★，他们会因为与聪明的投资者（即“套利者”）进行交易而被利用ღ✿✿★，所以将持续输钱ღ✿✿★。但这种假设意味着有一类非理性投资者持续存在ღ✿✿★，这并不合理ღ✿✿★。
若聪明的投资者和愚蠢的投资者之间存在拉锯战ღ✿✿★，且一开始双方实力相当ღ✿✿★，聪明的投资者理应尽可能地欺骗愚蠢的投资者ღ✿✿★。那么ღ✿✿★，为何要使价格变得更加有效呢？
回顾Grossman-Stiglitz悖论ღ✿✿★，大量持续表现不佳的“傻钱”显得既无必要也不合理ღ✿✿★，因为即便没有这些人ღ✿✿★，主动套利交易者也可以做得很好ღ✿✿★。
投资回报是内生的ღ✿✿★，它们某种程度上取决于投资者的聪慧程度ღ✿✿★、资本在经济中的分配情况ღ✿✿★，以及影响经济和市场的诸多因素ღ✿✿★。
由于利润蛋糕的大小不是一成不变的ღ✿✿★，当聪明的资金找到适当定价的投资机会时ღ✿✿★，整个蛋糕就会变得更大ღ✿✿★；而那些流向劣质企业的傻钱将使蛋糕缩小ღ✿✿★。
对于大多数策略来说ღ✿✿★，“傻钱”并非回报的主要驱动力ღ✿✿★，而“牌桌上的傻瓜”对于大多数长期投资者而言也不是一个有用的类比S货你是不是欠C了有肉ღ✿✿★。
一旦投资不再是严格的零和游戏ღ✿✿★，就无需借助“牌桌上的傻瓜”来跑赢市场ღ✿✿★。足够聪明的资金可以创造自己的“傻瓜”ღ✿✿★。
从短期来看ღ✿✿★，任一时期内始终持有某指数的人被视为被动投资者ღ✿✿★。但从长期来看ღ✿✿★，只有始终持有某指数且从不交易的人才是真正的被动投资者ღ✿✿★。在此期间ღ✿✿★，其他人或高价买入ღ✿✿★，或低价抛售ღ✿✿★。
如果投资的目的不是永久性持有ღ✿✿★，就必须决定何时投资ღ✿✿★、投资多少ღ✿✿★、何时卖出以及卖出多少ღ✿✿★。在足够长的时间线上ღ✿✿★，成为完全被动投资者的可能性微乎其微太阳娱乐集团app下载ღ✿✿★。
最终ღ✿✿★，每个人都必须做出主动的投资决策并承担相应的风险成本ღ✿✿★。在这个过程中太阳娱乐集团app下载ღ✿✿★，精明的投资者正伺机而动ღ✿✿★。
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