国科军工是我军固体发动机及弹药领域核心供应商ღღ★ღ。公司为江西省军工控股集团有限公司子公司ღღ★ღ，自成立以来一直深耕于国防科技工业领域ღღ★ღ，产品涵盖各种导弹ღღ★ღ、火箭弹固体发动机动力模块ღღ★ღ、安全与控制模块ღღ★ღ，多型主战装备的主用弹药太阳集团游戏城旧版ღღ★ღ、特种弹药及其引信与智能控制产品ღღ★ღ，广泛应用于防空反导ღღ★ღ、装甲突击ღღ★ღ、火力压制ღღ★ღ、空中格斗ღღ★ღ、空面(地ღღ★ღ、舰)与舰舰攻防等作战场景ღღ★ღ。
受益武器装备放量ღღ★ღ，公司营收与归母净利润高速增长太阳集团app旧版下载苹果版ღღ★ღ，ღღ★ღ。2019-2023年公司营收从3.08亿元增长至10.40亿元ღღ★ღ，复合增速为35.56%ღღ★ღ。2019-2023年公司归母净利润从0.13亿元增长至1.41亿元ღღ★ღ，复合增速为81.48%ღღ★ღ。2024上半年公司实现营收4.82亿元ღღ★ღ，同比增长20.57%ღღ★ღ；归母净利润0.80亿元ღღ★ღ，同比增长84.09%ღღ★ღ。
固体发动机领域ღღ★ღ，公司产品应用于我军多型导弹/火箭弹ღღ★ღ。公司是国内少数从事导弹(火箭弹)固体发动机动力模块产品的科研生产企业之一ღღ★ღ，承担了Yx系列ღღ★ღ、Px系列等多项国家重要列装导弹和军贸C系列导弹太阳集团电子游戏ღღ★ღ！ღღ★ღ、WS系列火箭弹等多项固体发动机装药的研制批产任务ღღ★ღ。截至2023年底ღღ★ღ，公司导弹(火箭弹)固体发动机动力模块产品主要包括军方定型列装批产产品22型ღღ★ღ，型号研制项目21项ღღ★ღ。2022年ღღ★ღ，发动机动力与控制模块产品收入1.14亿元ღღ★ღ，其中约94%的产品应用于我军现役主战装备ღღ★ღ。公司依托技术储备及火工产品研制经验ღღ★ღ，进一步扩充导弹(火箭弹)固体发动机控制模块业务ღღ★ღ，截至2023年底ღღ★ღ，安全控制模块产品主要包括军方定型列装批产产品3型ღღ★ღ，型号研制产品8型ღღ★ღ。
弹药装备领域ღღ★ღ，多款先进弹药装备产品中标列装ღღ★ღ。公司具备多弹种总体设计能力技术ღღ★ღ，已成为除军工央企集团之外唯一具备中ღღ★ღ、小口径多种型号弹种的科研生产能力的企业太阳集团游戏城旧版ღღ★ღ，产品覆盖穿甲弹ღღ★ღ、杀爆弹ღღ★ღ、多功能弹药等各类弹种ღღ★ღ，应用于地面打击ღღ★ღ、防空反导等作战领域ღღ★ღ。除DJ022/JK弹ღღ★ღ、DJ014/XF弹两型防空反导主战装备主用弹药中标并定型列装外ღღ★ღ，公司是我军首型某类火箭弹近炸引信ღღ★ღ，首型某类串联战斗部随进子弹用机械引信(YD003/XH)ღღ★ღ，首型某类破甲弹用机电触发引信(YD001/XH)的承制生产单位ღღ★ღ。2022年弹药装备产品收入3.62亿元ღღ★ღ，其中约89%的产品应用于我军现役主战装备ღღ★ღ。截至2023年底ღღ★ღ，公司弹药装备产品主要包括军方定型列装批产产品11型ღღ★ღ，型号研制项目8项ღღ★ღ。
行业准入门槛高ღღ★ღ，公司与装备部门长期保持合作ღღ★ღ。公司军品以总装产品和核心配套产品为主ღღ★ღ，在军工产业链中配套层级较高ღღ★ღ。2020-2023年ღღ★ღ，公司向解放军装备订购部门销售主用弹药及研制收入从3.05亿元增至4.67亿元ღღ★ღ，占公司营收半数左右ღღ★ღ；向B1客户销售固体发动机动力模块的金额从0.6亿元波动增长至0.89亿元ღღ★ღ。2021-2023年ღღ★ღ，对D1客户销售额从0.34亿元大幅增长至1.68亿元ღღ★ღ，主要系YD040/XM产品订单大幅增加ღღ★ღ。
激励机制逐步完善ღღ★ღ。2024年7月31日红尘佳人如烟事ღღ★ღ，公司发布《2024年限制性股票激励计划(草案)》ღღ★ღ，拟授予共200人ღღ★ღ，约占公司2023年底员工总数的23.26%ღღ★ღ，其中195人为技术/业务骨干ღღ★ღ；拟授予第二类限制性股票数量为360万股ღღ★ღ，占公司股本总额的2.05%ღღ★ღ。公司层面的行权考核年度为2025-2027年ღღ★ღ：1)2025-2027年扣非归母净资产收益率分别不低于6.8%/7.3%/7.8%ღღ★ღ，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值ღღ★ღ。2)以2023年扣非归母净利润1.39亿元为基数ღღ★ღ，2025-2027年扣非归母净利润年复合增长率不低于15%ღღ★ღ，以此测算扣非归母净利润分别不低于1.84/2.12/2.43亿元ღღ★ღ。3)2025-2027年研发投入强度不低于7%/7.01%/7.02%ღღ★ღ。
24H1公司实现收入69.8亿元(同比-2.4%)ღღ★ღ，其中科沃斯品牌服务机器人ღღ★ღ、添可智能生活电器收入分别-3%/+2%(收入分别占比49%/48%)ღღ★ღ。海外市场增速较快ღღ★ღ，24H1科沃斯国内/海外业务分别同比-10%/+11%(收入占比61%/39%)ღღ★ღ，添可国内/海外业务分别同比-11%/+32%(收入占比60%/40%)ღღ★ღ。单Q2公司实现收入35.0亿元(同比-10.4%)ღღ★ღ，或主要由于国内市场销售承压ღღ★ღ。
Q2公司归母净利率8.9%ღღ★ღ，同环比均有改善ღღ★ღ，同比+2.3pct/环比+0.3pctღღ★ღ，主要得益于毛利率提升+销售费用率下降ღღ★ღ。Q2公司毛利率同比大幅+3.5pct至51.0%ღღ★ღ，主要由于新品上市带动科沃斯品牌Q2毛利率同比+5.3pctღღ★ღ。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.6pct/+0.8pct/+1.2pct/+1.1pctღღ★ღ，销售费用率的节约或主要来自本期广告营销及平台服务费减少ღღ★ღ。
1)公司发布2024年股票期权与限制性股票计划草案ღღ★ღ，激励对象覆盖1033人ღღ★ღ，①拟向激励对象授予1709.51万份股票期权ღღ★ღ，约占公司股本总额的3%ღღ★ღ。首次授予的股票期权行权价格为32.31元/股ღღ★ღ；②拟向激励对象授予790.78万股限制性股票ღღ★ღ，约占公司股本总额的1.39%ღღ★ღ，首次授予限制性股票价格为20.20元/股ღღ★ღ。
首次授予股票期权与限制性股票计划的考核目标为以2023年营业收入为基数ღღ★ღ，2024/2025/2026/2027收入增长率不低于2%/5%/8%/10%ღღ★ღ。
2)公司同时发布员工持股计划ღღ★ღ，考核对象覆盖11人ღღ★ღ，持股计划受让价格为20.20元/股ღღ★ღ，首次授予的考核目标为2024-2027各年度考核年度营业收入相较于2023年营业收入增长率触发值为2%/5%/8%/10%ღღ★ღ，目标值为4%/7%/10%/12%ღღ★ღ。如达成的增长率介于触发值与目标值之间ღღ★ღ，解锁系数为80%ღღ★ღ。
我们认为ღღ★ღ，公司注重扫地机新品在成本上的改善ღღ★ღ，并完善洗地机分价位段布局ღღ★ღ，费用端提升投入产出比ღღ★ღ，盈利能力有望持续改善ღღ★ღ。收入端下半年随扫地机新品上市ღღ★ღ，洗地机进入价格低基数区间ღღ★ღ、线下逐步修复等有望逐步改善ღღ★ღ。考虑到公司收入端受国内市场消费疲软影响仍有一定压力ღღ★ღ，综合参考股权激励目标ღღ★ღ，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为13.8/15.5/17.6亿元ღღ★ღ，分别同比+124.8%/+12.7%/+13.5%ღღ★ღ，对应当前股价PE分别17/15/14Xღღ★ღ，维持“买入”评级ღღ★ღ。
评论ღღ★ღ：产业链价格大幅回落ღღ★ღ，存货减值计提影响公司业绩ღღ★ღ。面对行业调整期价格的剧烈波动ღღ★ღ，公司积极调整产销节奏ღღ★ღ。2024年上半年ღღ★ღ，公司实现硅片出货量44.44GW(对外销售21.96GW)ღღ★ღ；电池对外销售2.66GWღღ★ღ；组件出货量31.34GWღღ★ღ，其中亚太区域销量同比大幅增长超140%ღღ★ღ。受产业链价格持续大幅下降和存货减值计提影响ღღ★ღ，公司上半年出现大幅亏损ღღ★ღ，2024H1公司计提资产减值损失57.84亿元ღღ★ღ，其中存货跌价损失48.70亿元ღღ★ღ，机器设备等固定资产减值损失8.55亿元ღღ★ღ，公司业绩短期承压ღღ★ღ。
推动BC技术产业化提速ღღ★ღ，HPBC2.0值得期待ღღ★ღ。行业竞争激烈ღღ★ღ，公司布局BC产品差异化竞争ღღ★ღ。2023年9月公司提出将全力发展BC技术ღღ★ღ，基于BC技术连续刷新晶硅电池转换效率的世界纪录ღღ★ღ，目前HPBC2.0量产线电池技术ღღ★ღ，公司推出面向集中式市场的双面组件产品Hi-MO9ღღ★ღ，组件量产功率高达660Wღღ★ღ，高于同规格TOPCon组件30W以上ღღ★ღ，组件转换效率24.43%ღღ★ღ，双面率突破70%太阳集团游戏城旧版ღღ★ღ，抗隐裂能力提升80%ღღ★ღ，性能领先行业ღღ★ღ。公司预计HPBC2.0产品将于2024年底进入规模上市ღღ★ღ，2025年底前公司BC电池产能将达到70GW(其中HPBC2.0产能约50GW)ღღ★ღ，2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品ღღ★ღ。
北美市场拓展取得突破ღღ★ღ，美国组件产能正式投产ღღ★ღ。公司围绕供应链追溯管理体系ღღ★ღ、绿色可持续采购ღღ★ღ、本土化运营提升全球化能力ღღ★ღ，已实现北美区域出货顺畅通关ღღ★ღ，美国5GW组件工厂已经正式投产ღღ★ღ，对北美地区业务开拓形成了有力支持ღღ★ღ。2024上半年ღღ★ღ，美国乐叶光伏实现营收19.14亿元ღღ★ღ，净利润7.59亿元ღღ★ღ，净利率高达39.63%ღღ★ღ。
投资建议ღღ★ღ：公司是硅片和组件双龙头ღღ★ღ，布局BC差异化发展ღღ★ღ。考虑产业链价格大幅回落及减值影响ღღ★ღ，我们调整盈利预测ღღ★ღ，预计公司2024-2026公司归母净利润分别为-56.31/50.77/72.40亿元(前值40.40/75.23/94.91亿元)ღღ★ღ，当前市值对应PE分别为-19/21/14倍ღღ★ღ。参考可比公司估值及公司历史估值ღღ★ღ，给予2025年25xPEღღ★ღ，对应目标价16.75元ღღ★ღ，维持“推荐”评级ღღ★ღ。
评论ღღ★ღ：锂电池市场稳定增长ღღ★ღ，收入持续扩张ღღ★ღ。公司深耕锂电池精密结构件(圆柱电池壳体/安全阀ღღ★ღ、方形电池壳体)ღღ★ღ、镍基导体材料业务ღღ★ღ，主要配套下游锂电池制造商ღღ★ღ，用于制造动力ღღ★ღ、消费和储能等各类电池ღღ★ღ，终端应用于电动汽车ღღ★ღ、电动工具ღღ★ღ、电动轻型车ღღ★ღ、各类消费电子产品和储能ღღ★ღ。24H1动力及储能需求增速较快ღღ★ღ，方形电池结构件增长较快ღღ★ღ；圆柱电池阶段性去库存结束ღღ★ღ，需求逐步恢复ღღ★ღ；镍基导体材料销售数量实现增长ღღ★ღ。24H1电池精密结构件ღღ★ღ、镍基导体材料营收分别为3.83/1.96亿ღღ★ღ，同比变动+39.73%/-5.65%ღღ★ღ，占营收比重分别为61.35%/31.35%ღღ★ღ，其中金属镍价格较去年有所回落ღღ★ღ，导致镍基导体材料营业收入同比微降ღღ★ღ。
季度毛利企稳回升ღღ★ღ。受到锂电池行业竞争激烈及下游去库存因素的影响ღღ★ღ，23H2毛利率持续下滑ღღ★ღ，公司去年季度毛利率分别为17.0%/18.0%/13.7%/9.3%ღღ★ღ，今年上半年企稳回升ღღ★ღ，一二季度毛利率分别为13.7%/13.1%ღღ★ღ。
东杨新材料新厂及湖北金杨新厂房完工在即ღღ★ღ。东杨新材新厂房ღღ★ღ、湖北金杨新厂房投资预算分别为4700/5400万元ღღ★ღ，截止24H1累计投入占预算比例分别达到97%/86%ღღ★ღ。公司动力电池精密结构件主要是来自于圆柱电池ღღ★ღ，目前正积极拓展方形电池结构件市场ღღ★ღ，新产能建设有助于公司扩宽产品种类ღღ★ღ，增加营业收入ღღ★ღ。
政府补助降低ღღ★ღ，非经常性损益减少ღღ★ღ。24H1计入当期损益的政府补助为396万元ღღ★ღ，去年同期为1020万元ღღ★ღ，减少624万元太阳集团游戏城旧版ღღ★ღ。24H1的非经常性损益为292万元ღღ★ღ，去年同期为1023万元ღღ★ღ，减少732万元ღღ★ღ。24H1归母净利较去年同期降低954万元ღღ★ღ，政府补助及非经常性损益降低对公司利润影响较大ღღ★ღ。
投资建议ღღ★ღ：公司受到原材料波动ღღ★ღ、下游去库存ღღ★ღ、政府补助降低等因素等影响ღღ★ღ，业绩短期承压ღღ★ღ，公司深耕圆柱电池结构件的同时ღღ★ღ，积极扩展方形电池结构件新产品ღღ★ღ。预计公司2024~2026年的归母利润为0.62/0.81/1.01亿元ღღ★ღ，维持“推荐”评级ღღ★ღ。
风险提示ღღ★ღ：圆柱电池需求不及预期ღღ★ღ，产能释放不及预期ღღ★ღ，行业竞争加剧ღღ★ღ，新能源汽车销量不及预期ღღ★ღ，储能电池销量不及预期ღღ★ღ，新产品销量不及预期ღღ★ღ。
事件ღღ★ღ：公司发布了2024年半年度报告ღღ★ღ，报告期公司实现收入108.0亿元ღღ★ღ，同比增长169.7%ღღ★ღ，归母净利润23.6亿元ღღ★ღ，同比增长284.3%ღღ★ღ。其中ღღ★ღ，单Q2实现收入59.6亿元ღღ★ღ，同比增长174.9%ღღ★ღ，环比今年Q1增长23.0%ღღ★ღ。单Q2实现归母净利润13.5亿元ღღ★ღ，同比增长270.8%ღღ★ღ，环比今年Q1增长33.7%ღღ★ღ。
高速产品加速放量ღღ★ღ，利润率持续稳健提升ღღ★ღ。随着重点客户持续加码AI算力投资ღღ★ღ，公司400G和800G光模块需求显著增长ღღ★ღ，且客户需求加速向800G及更高速率(1.6T)的技术迭代ღღ★ღ。得益于高速产品出货比重的快速提升ღღ★ღ，以及持续的降本增效ღღ★ღ，公司毛利率ღღ★ღ、净利润率进一步得到提升ღღ★ღ。公司单Q2毛利率和净利率分别为33.4%和23.2%ღღ★ღ，相较于去年同期分别提高2.34和4.58个百分点ღღ★ღ，相较于今年一季度分别提高0.68和1.94个百分点ღღ★ღ。我们认为随着800G及更高速产品的到来ღღ★ღ，以及公司在硅光等方案的技术优势ღღ★ღ，公司整体盈利能力依然有持续提升的空间ღღ★ღ。
现金流表现优秀ღღ★ღ，存货反应行业高景气度ღღ★ღ。公司中报经营活动现金流入达到103.7亿元ღღ★ღ，与此对应的是购买商品ღღ★ღ、接受劳务支付的现金大幅度增长到80.2亿元ღღ★ღ，符合公司上半年收入大幅度增长的趋势ღღ★ღ。公司存货来到61.7亿元ღღ★ღ，相较于一季度末提高9.6亿元ღღ★ღ。存货中主要以原材料和在产品为主ღღ★ღ，为后续业绩增长打好基础ღღ★ღ。公司上半年生产654万只光模块ღღ★ღ，销售620万只ღღ★ღ，相较于去年同期的323万只产量和346万只销量均大幅度提升ღღ★ღ。公司上半年总产能为900万只ღღ★ღ，相较于去年同期497万只提升81%ღღ★ღ，产能的持续扩充ღღ★ღ，有助于公司应对后续客户进一步增长需求的需求ღღ★ღ。
产业加速迭代ღღ★ღ，格局向头部进一步集中ღღ★ღ。在AI驱动下ღღ★ღ，通信和计算变得同等重要ღღ★ღ，从英伟达进展上看ღღ★ღ，芯片版本迭代速度缩短到1年ღღ★ღ，通信迭代速度也正被大幅度压缩至1.5年甚至1年ღღ★ღ，技术领先ღღ★ღ、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大ღღ★ღ。随着英伟达最新一代产品交付的临近ღღ★ღ，我们预计光模块也将配套加速向800G/1.6T更高速率产品迭代ღღ★ღ，行业格局或将向头部厂商进一步集中ღღ★ღ。
投资建议ღღ★ღ：我们预计在AI需求的持续推动下ღღ★ღ，800G及以上高速光模块需求和市场空间将进一步被打开ღღ★ღ，份额将进一步向头部集中ღღ★ღ，结合公司当前高速增长态势ღღ★ღ，以及行业的高景气ღღ★ღ，我们上调公司2024-2026年盈利预测ღღ★ღ，预计公司2024-2026年归母净利润为55.9ღღ★ღ、97.8ღღ★ღ、129.9亿元ღღ★ღ，对应PE为20.4ღღ★ღ、11.7ღღ★ღ、8.8倍ღღ★ღ，当前位置坚定推荐ღღ★ღ，维持“买入”评级ღღ★ღ。
公司发布2024年半年报ღღ★ღ：24H1实现收入32.21亿元(同比-3.7%)ღღ★ღ，归母净利润2.34亿元(同比+47.9%)ღღ★ღ；24Q2实现收入15.45亿元(同比-14.5%)ღღ★ღ，归母净利润1.12亿元(同比+7.0%)ღღ★ღ。公司Q2收入同比下滑ღღ★ღ，我们预计主要系受两片罐价格承压影响ღღ★ღ；盈利提升主要系三片罐成本改善ღღ★ღ、两片罐高毛利海外业务占比提升红尘佳人如烟事ღღ★ღ，整体业绩表现符合预期ღღ★ღ。
三片罐ღღ★ღ：客户结构稳定ღღ★ღ，盈利改善ღღ★ღ。内销不振ღღ★ღ，下游植物蛋白饮料客户表现承压(养元24Q2收入同比-19%)ღღ★ღ，且预计天丝红牛罐装Q2收入短期波动ღღ★ღ，三片罐预计短暂下滑ღღ★ღ。公司逆势优化产能配置(内江工厂建设完成ღღ★ღ，并计划在南宁投建基地ღღ★ღ、完善配套服务)ღღ★ღ、提升供应链水平红尘佳人如烟事ღღ★ღ，预计全国化竞争优势持续凸显ღღ★ღ。此外ღღ★ღ，受益于主要原材料马口铁价格下行ღღ★ღ，盈利能力预计改善显著ღღ★ღ。展望未来ღღ★ღ，24H2需求有望边际温和复苏ღღ★ღ，天丝逐步调整完成ღღ★ღ、重回稳健增长ღღ★ღ，且马口铁价格仍处下行通道ღღ★ღ，盈利能力有望保持稳定ღღ★ღ。
两片罐ღღ★ღ：海外表现靓丽ღღ★ღ，Q3盈利预计改善ღღ★ღ。我们预计24H1两片罐销量稳定ღღ★ღ，价格端受制于供需压力&原材料传导滞后影响红尘佳人如烟事ღღ★ღ，预计同比下跌ღღ★ღ。Q2叠加原材料铝价维持高位(24Q1/Q2同比分别+3.2%/+10.8%)ღღ★ღ，盈利能力预计承压ღღ★ღ。展望未来ღღ★ღ，罐价有望实现修复ღღ★ღ，同时铝材7月高点下滑(Q3至9月2日环比-3.2%)ღღ★ღ，盈利空间有望逐步释放ღღ★ღ。此外ღღ★ღ，公司海外积极扩张ღღ★ღ，24H1海外收入同比+17.9%ღღ★ღ，且海外毛利率高达22.9%红尘佳人如烟事ღღ★ღ、远高于国内盈利水平ღღ★ღ，伴随出海规划稳步落地ღღ★ღ，有望助力盈利中枢向上ღღ★ღ。
现金流&营运能力表现平稳ღღ★ღ。24Q2净经营现金流为1.60亿元(同比+0.44亿元)ღღ★ღ；营运能力方面ღღ★ღ，截至24Q2应收ღღ★ღ、应付ღღ★ღ、存货周转天数分别为94/50/56天(同比+3/-13/+3天)ღღ★ღ。
盈利预测ღღ★ღ：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.5ღღ★ღ、5.4ღღ★ღ、6.5亿元ღღ★ღ，对应PE为10Xღღ★ღ、8Xღღ★ღ、7Xღღ★ღ，维持“买入”评级ღღ★ღ。
2024年9月4日ღღ★ღ，公司持股5%以上股东龙翔钰实业(原“龙净实业”)的一致行动人鑫拓诚持有的484万股股票被解除质押(占总股本0.45%)ღღ★ღ，并通过大宗交易方式转让给公司控股股东紫金矿业ღღ★ღ，本次大宗交易后ღღ★ღ，龙翔钰实业及鑫拓诚共持有公司股份数量由1.07亿股减少至1.02亿股ღღ★ღ，持股比例由9.91%减少至9.46%ღღ★ღ。
紫金矿业持续增持ღღ★ღ，当前持股比例达24.46%ღღ★ღ。1)2022年5月ღღ★ღ：原控股股东及其一致行动人向紫金矿业转让15.02%的持股权并委托10.02%的表决权ღღ★ღ；2)2023年10月底以来ღღ★ღ：公司发布7次控股股东增持超1%公告ღღ★ღ，截至2024年7月1日(第七次公告)紫金矿业合计持有公司23.15%股权ღღ★ღ；3)2024年1月29日ღღ★ღ：公告龙净实业及其一致行动人解除此前委托给紫金矿业的表决权(占总股本9.91%)ღღ★ღ，推测主要系避免触及要约收购(解除前紫金表决权已达29.36%)ღღ★ღ；4)2024年9月4日ღღ★ღ：龙翔钰实业通过大宗交易向紫金矿业转让0.45%股权ღღ★ღ，转让后紫金矿业持股比例达24.46%ღღ★ღ。从紫金矿业持股数量看ღღ★ღ，剔除本次大宗交易ღღ★ღ，公司发布第七次增持超1%公告后通过二级市场增持923万股ღღ★ღ。
未来12个月紫金矿业有增持计划ღღ★ღ。本次公告截至9月4日ღღ★ღ，紫金矿业不存在减持计划ღღ★ღ；除本次权益变动外ღღ★ღ，在未来12个月内ღღ★ღ，紫金矿业及其一致行动人有继续增持龙净环保600388）股份的计划ღღ★ღ。控股股东持续增持ღღ★ღ，利于与公司协同性提升ღღ★ღ，公司长期发展逻辑性强ღღ★ღ。
2024H1经营表现良好ღღ★ღ，Q2扣非归母净利润同比增61.1%ღღ★ღ。Q2业绩表观增速下滑主因上年同期收回华泰保险款项冲回减值等因素致基数较高ღღ★ღ，剔除该因素扣非归母净利润同比增61.1%ღღ★ღ。2024Q1/Q2净利率分别为8.65%/9.82%ღღ★ღ，盈利能力逐季提升主要得益于ღღ★ღ：1)高质量订单兑现ღღ★ღ：去年以来公司紧盯新签合同质量ღღ★ღ，2024H1环保设备制造业务毛利率为23.83%ღღ★ღ，高于2023A的23.39%ღღ★ღ；2)经营水平持续提升ღღ★ღ：2024Q1/Q2期间费用率同比变动-0.85pct/-1.68pctღღ★ღ，“提质增效ღღ★ღ、全面降本”专项活动成效显著ღღ★ღ；3)毛利率较高的新能源业务开始贡献业绩ღღ★ღ：2024H1新能源业务毛利率为27.9%ღღ★ღ，2024年3月29日拉果错一期一阶段项目投产ღღ★ღ，高毛利的绿电业务对公司毛利有积极贡献ღღ★ღ。
环保订单充沛ღღ★ღ，质量上行ღღ★ღ。2024H1末在手环保工程合同195.38亿元ღღ★ღ，去年修订完善《销售合同质量管理制度》ღღ★ღ，控制未达公司毛利率控制线及垫资要求项目ღღ★ღ，订单质量上行ღღ★ღ。
近1GW风光绿电项目建设中ღღ★ღ，储能业务进展顺利ღღ★ღ。2023年公司签约超2GW矿山绿电项目ღღ★ღ，超27个项目在建(规模近1GW)ღღ★ღ，拉果错一期一阶段/二阶段ღღ★ღ、克州一期项目已投运ღღ★ღ，多宝山一期预计Q4投运ღღ★ღ；储能2024H1末在手14.99亿元订单ღღ★ღ。
盈利预测与估值ღღ★ღ：公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略ღღ★ღ，环保主业拿单能力强ღღ★ღ，绿电已开始贡献业绩ღღ★ღ，储能业务拓展顺利ღღ★ღ，进军矿山装备业务ღღ★ღ；2023年10月底以来已公告7次紫金增持超1%ღღ★ღ。预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为10.81/14.01/17.06亿元ღღ★ღ，同比增112.4%/29.6%/21.7%ღღ★ღ，对应PE估值11.2x/8.6x/7.1xღღ★ღ。给予“买入”评级ღღ★ღ。
2024年8月31日ღღ★ღ，君实生物发布2024上半年业绩报告ღღ★ღ：2024H1公司实现营业收入7.86亿元(同比+17.37%)ღღ★ღ，归母净利润净亏损6.45亿元(去年同期为净亏损9.97亿元)ღღ★ღ。
拓益销售增长约50%ღღ★ღ，亏损进一步缩窄ღღ★ღ。2024H1公司实现营业收入7.86亿元(同比+17.37%)ღღ★ღ，归母净利润净亏损6.45亿元(去年同期为净亏损9.97亿元)ღღ★ღ，亏损进一步缩窄ღღ★ღ。目前公司在销售产品包括拓益(特瑞普利单抗)ღღ★ღ、君迈康及民得维这三款ღღ★ღ，报告期内拓益实现国内市场销售收入约6.71亿元ღღ★ღ，同比增长约50%ღღ★ღ，为公司营收增长的核心驱动力ღღ★ღ。费用端来看ღღ★ღ，2024H1销售费用为4.28亿元(同比+14.59%)ღღ★ღ，管理费用为2.40亿元(同比+3.19%)ღღ★ღ，研发费用为5.46亿元(同比-42.40%)ღღ★ღ，研发费用明显缩减ღღ★ღ，主要系随着公司核心产品拓益的多项临床试验达到主要研究终点以及“提质增效重回报”行动方案的实施ღღ★ღ，公司将资源聚焦于更具潜力的研发项目ღღ★ღ，临床ღღ★ღ、技术服务费及职工薪酬均相应减少ღღ★ღ。
PD-1三项新适应症国内获批ღღ★ღ，另有两项sNDA获得受理ღღ★ღ。2024年上半年公司核心产品PD-1单抗特瑞普利单抗新获批三个适应症ღღ★ღ，包括2024年4月获批联合阿昔替尼用于中高危的不可切除或转移性肾细胞癌患者的一线月获批联合依托泊苷和铂类用于广泛期小细胞肺癌(ES-SCLC)的一线月获批联合注射用紫杉醇(白蛋白结合型)用于经充分验证的检测评估PDL1阳性(CPS≥1)的复发或转移性三阴性乳腺癌(TNBC)的一线治疗ღღ★ღ。同时ღღ★ღ，联合贝伐珠单抗用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗ღღ★ღ、用于不可切除或转移性黑色素瘤的一线治疗这两项sNDA获得NMPA受理ღღ★ღ。多适应症加持下ღღ★ღ，公司PD-1单抗有望迎来二次成长空间ღღ★ღ。此外ღღ★ღ，特瑞普利单抗于海外其他国家和地区的上市申请进程亦在稳步进行ღღ★ღ。
BTLA单抗全球III期临床顺利开展ღღ★ღ，早期管线差异化布局ღღ★ღ。公司自主研发的BTLA单抗tifcemalimab联合特瑞普利单抗作为局限期小细胞肺癌(LS-SCLC)放化疗后未进展患者的巩固治疗的国际多中心Ⅲ期临床研究(JUSTAR-001研究)计划在中国ღღ★ღ、美国ღღ★ღ、欧洲等全球17个国家和地区开展ღღ★ღ，招募约756例受试者澳门太阳集团网站入口ღღ★ღ，ღღ★ღ，目前研究已完成中国ღღ★ღ、美国ღღ★ღ、欧洲及日本四地的首例受试者入组(FPI)及首次给药ღღ★ღ，正在持续入组ღღ★ღ。国内也启动了tifcemalimab联合特瑞普利单抗用于治疗cHL的关键III期临床研究ღღ★ღ。后续管线中ღღ★ღ，公司将重点推进Claudin18.2ADC(JS107)ღღ★ღ、PI3K-α口服小分子抑制剂(JS105)ღღ★ღ、CD20/CD3双特异性抗体(JS203)ღღ★ღ、PD-1/VEGF双抗(JS207)ღღ★ღ、DKK1单抗(JS015)等产品ღღ★ღ。
预计公司2024-2026年归母净利润分别为-11.92亿元ღღ★ღ、-5.15亿元以及2.67亿元ღღ★ღ，对应EPS分别为-1.21元ღღ★ღ、-0.52元以及0.27元ღღ★ღ，维持“买入”评级ღღ★ღ。
公司发布2024年半年报ღღ★ღ。2024年上半年公司实现营业收入50.0亿元ღღ★ღ，同比减少8.5%ღღ★ღ；归母净利润10.9亿元ღღ★ღ，同比增长4.3%ღღ★ღ。2024单二季度公司实现营业收入28.3亿元ღღ★ღ，同比减少10.0%ღღ★ღ；归母净利润7.1亿元ღღ★ღ，同比增长3.1%ღღ★ღ。
订单结构改善毛利率微增ღღ★ღ，期间费用率受汇兑影响有所提升ღღ★ღ。2024年上半年毛利率为35.83%ღღ★ღ，同比提升0.15pctღღ★ღ，主要得益于海外销售产品结构变化ღღ★ღ，海外市场毛利率同比提升1.25%ღღ★ღ。2024年上半年期间费用率为12.2%ღღ★ღ，同比提升3.05pctღღ★ღ，其中财务费用率同比提升1.26pctღღ★ღ，主要系去年同期外币货币性项目产生的汇兑收益较高ღღ★ღ；研发费用率同比提升0.87pctღღ★ღ，主要由于本期研发投入加大ღღ★ღ。公司经营性现金净流量为10.6亿元ღღ★ღ，去年同期为-5.1亿元ღღ★ღ，现金流大幅改善主要得益于公司两金管控行动有效实施ღღ★ღ。
国内外开拓取得突破ღღ★ღ，在手订单充足ღღ★ღ。公司在国内外市场开拓持续取得重大进展ღღ★ღ：1)2024年6月ღღ★ღ，公司成功中标中石油2024年电驱压裂设备(带量)集中采购招标项目ღღ★ღ；2)2024年5月ღღ★ღ，公司与伊拉克中部石油公司等相关合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同ღღ★ღ，共同开发伊拉克第二大气田——曼苏里亚天然气田ღღ★ღ；3)报告期内澳门太阳城官网ღღ★ღ，ღღ★ღ，公司成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单ღღ★ღ，这是公司单笔最大的设备订单ღღ★ღ；4)公司顺利完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用ღღ★ღ，在7月又再获老客户青睐ღღ★ღ，斩获客户电驱压裂设备新订单ღღ★ღ。上半年公司获取新订单71.79亿元ღღ★ღ，较上年同期增长18.92%ღღ★ღ，报告期末存量订单91.91亿元ღღ★ღ。充足的在手订单对未来经营业绩起到积极支撑作用ღღ★ღ。
十四五增储上产将加速推进ღღ★ღ，非常规油气开采需求持续增加ღღ★ღ，公司作为压裂设备龙头将充分受益ღღ★ღ。《“十四五”现代能源体系规划》规定ღღ★ღ，“加大国内油气勘探开发力度ღღ★ღ，坚持常非并举ღღ★ღ、海陆并重ღღ★ღ，积极扩大非常规资源勘探开发ღღ★ღ，加快页岩油ღღ★ღ、页岩气ღღ★ღ、煤层气开发力度ღღ★ღ。”2030年前我国原油产量有望维持2亿吨ღღ★ღ，天然气产量稳步提升ღღ★ღ，相关的油田服务市场也会持续增长ღღ★ღ。展望未来ღღ★ღ，伴随着增储上产和油气资本开支的持续增长ღღ★ღ，非常规油气产量的提升将使压裂设备行业将成为蓝海市场ღღ★ღ，作为国内压裂设备龙头ღღ★ღ，杰瑞股份002353）将充分受益ღღ★ღ。
回购股份及员工持股计划稳步推进ღღ★ღ，彰显公司充足信心ღღ★ღ。2024年1月公司审议通过了《关于2024年度回购股份方案的议案》ღღ★ღ，实际回购时间为2024年2月23日至2024年6月19日ღღ★ღ，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量5,873,600股ღღ★ღ，占公司总股本的0.57%ღღ★ღ，成交均价30.86元/股ღღ★ღ，支付总金额为181,269,483.44元(不含交易费用)ღღ★ღ。2024年4月公司发布《事业合伙人4期员工持股计划》ღღ★ღ，资金总额不超过4,500万元ღღ★ღ，股份来源为前期公司回购股份ღღ★ღ，约占公司总股本的0.15%ღღ★ღ。回购及员工持股彰显公司充足信心ღღ★ღ。
若不考虑未来股本变动ღღ★ღ，预计公司2024年-2026年EPS为2.65元ღღ★ღ、3.16元和3.64元ღღ★ღ，对应2024年8月29日收盘价的PE分别为10.4Xღღ★ღ、8.7X和7.6Xღღ★ღ，维持“买入”评级红尘佳人如烟事ღღ★ღ。
公司上半年实现营业收入11.34亿元ღღ★ღ，同比增长12.12%ღღ★ღ；归属净利润0.08亿元ღღ★ღ，同比减少78.70%ღღ★ღ；扣非后归属净利润-0.13亿元ღღ★ღ，同比转负ღღ★ღ。公司实现单二季度营业收入6.85亿元ღღ★ღ，同比增长8.38%ღღ★ღ；归属净利润0.26亿元ღღ★ღ，同比减少24.00%ღღ★ღ；扣非后归属净利润0.19亿元ღღ★ღ，同比减少18.75%ღღ★ღ。
得益于境外业务高速增长ღღ★ღ，以及装配式PC构件产销量的大幅增加ღღ★ღ，公司上半年收入稳步增长ღღ★ღ。公司上半年实现营业收入11.34亿元ღღ★ღ，同比增长12.12%ღღ★ღ，单二季度营业收入6.85亿元ღღ★ღ，同比增长8.38%ღღ★ღ。其中ღღ★ღ，铝模及防护平台营收7.4亿元ღღ★ღ，同比下降1.11%ღღ★ღ，装配式预制件营收2.0亿元ღღ★ღ，同比增长57.56%ღღ★ღ；境内与境外收入增速分别为8.94%ღღ★ღ、25.71%ღღ★ღ。
受行业需求下行影响ღღ★ღ，公司毛利率同比下降ღღ★ღ，单二季度来看ღღ★ღ，公司毛利率水平环比改善ღღ★ღ，公司盈利转正ღღ★ღ。公司上半年综合毛利率24.43%ღღ★ღ，同比下降2.31pctღღ★ღ，单二季度来看ღღ★ღ，公司综合毛利率26.22%ღღ★ღ，同比下降2.12pctღღ★ღ，环比提升4.5pctღღ★ღ。费用率方面ღღ★ღ，公司上半年期间费用率20.46%ღღ★ღ，同比下降1.97pctღღ★ღ，其中ღღ★ღ，销售ღღ★ღ、管理ღღ★ღ、研发和财务费用率分别同比变动-1.06ღღ★ღ、0.14ღღ★ღ、-2.00ღღ★ღ、0.96pct至6.25%ღღ★ღ、5.48%ღღ★ღ、4.52%和4.21%ღღ★ღ，单二季度期间费用率16.81%ღღ★ღ，同比下降3.72pctღღ★ღ，其中ღღ★ღ，销售ღღ★ღ、管理ღღ★ღ、研发和财务费用率分别同比变动-2.06ღღ★ღ、-0.50太阳集团游戏城旧版ღღ★ღ、-1.48ღღ★ღ、0.33pct至4.89%ღღ★ღ、4.69%ღღ★ღ、4.03%和3.21%ღღ★ღ。减值方面ღღ★ღ，公司上半年信用减值损失0.41亿元ღღ★ღ，同比多损失0.27亿元ღღ★ღ。综合来看ღღ★ღ，公司上半年归属净利率0.67%ღღ★ღ，同比下降2.85pctღღ★ღ，扣非后归属净利率-1.13%ღღ★ღ，同比下降2.62pctღღ★ღ；单二季度归属净利率3.74%ღღ★ღ，同比下降1.59pctღღ★ღ，扣非后归属净利率2.78%ღღ★ღ，同比下降0.93pctღღ★ღ。其中ღღ★ღ，上半年非经常性损益中最主要的是收到工业园区补贴及出口奖励0.26亿元ღღ★ღ。
上半年收现比有所提升ღღ★ღ，单二季度经营性现金流流出幅度收窄ღღ★ღ。公司上半年经营活动现金流净流出1.49亿元ღღ★ღ，同比多流出0.16亿元ღღ★ღ，收现比82.29%ღღ★ღ，同比提升2.82pctღღ★ღ；单二季度来看ღღ★ღ，经营活动现金流净流出0.41亿元ღღ★ღ，同比少流出1.06亿元ღღ★ღ，收现比57.91%ღღ★ღ，同比下降0.68pctღღ★ღ；同时ღღ★ღ，公司资产负债率同比提升4.35pct至69.20%ღღ★ღ，应收账款周转天数同比增加28.50至222.72天ღღ★ღ。
随着行业出清进一步深化ღღ★ღ，供给集中度或将持续提升ღღ★ღ，头部企业有望率先受益ღღ★ღ。近年行业发展进入调整阶段ღღ★ღ，新进入的铝模公司因物资积累储备不够ღღ★ღ，增加新材料压力较大ღღ★ღ；同时产品商业模式具有精细化程度要求高的特点ღღ★ღ；因此ღღ★ღ，部分中小型企业选择退出行业ღღ★ღ；头部企业则凭借在规模ღღ★ღ、品质ღღ★ღ、品牌和渠道等方面形成的竞争优势ღღ★ღ，市场份额逐步扩大ღღ★ღ，行业集中度进一步提升ღღ★ღ，未来带来的业绩兑现值得期待ღღ★ღ。预计公司2024-2026年实现业绩1.4ღღ★ღ、2.4ღღ★ღ、3.1亿元ღღ★ღ，对应当前市值估值为13.6ღღ★ღ、8.2ღღ★ღ、6.3倍ღღ★ღ，维持“买入”评级ღღ★ღ。
